事件:8月14日,公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.63亿元,同比增长57.94%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%。其中,2019Q2单季度,公司实现营业收入15.88亿元,同比增长60.90%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%。
   
受益于阳光采购政策驱动,公司业绩持续高增长。上半年营业收入、归母净利润分别同比增长57.94%、26.43%,收入增长主要来源于B2B办公集采业务。盈利能力方面,由于部分新增产品品类暂未形成集采规模效应以及B2B办公集采业务收入占比上升,毛利率、净利率有所下降,上半年公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,分别同比下降了3.66、1.38pct。经营活动现金流量净额表现亮眼,上半年公司经营活动现金流量净额为0.69亿元,同比增加125.86%,主要是随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例以及办公服务平台能力提升,大客户回款效率提升。
   
B2B办公物资快速发展,公司客户及产品优势明显。国内大办公文具目前市场规模约1.60万亿,大办公文具产品目前主要为设备类、文具耗材、办公家具以及礼品卡券等。随着大办公市场的快速发展以及办公产品品类逐渐扩展到MRO工业品、员工福利等高附加值商品,预计到2020年大办公市场规模可达2.26万亿。公司作为大办公文具行业的领跑者,B2B办公集采业务持续高增长,2019年上半年B2B办公集采业务实现销售收入24.54亿元,同比增长61.83%;毛利率为12.53%,同比下降2.76pct。公司客户资源优质,截至目前公司累计中标了80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目。产品种类持续丰富,齐心企业办公服务平台qx.com已涵盖20个大类、共50万+商品的丰富品类,上半年MRO工业品、劳保用品、员工福利等高附加值商品品类也持续中标,未来随着业务规模增长,规模效应逐渐发挥以及高附加值、自主产品占比提升,B2B办公物资业务毛利率有望提升。
   
齐心好视通国内市占率第一,云视频平台持续升级。公司旗下云视频会议知名品牌“齐心好视通”于2016-2017年连续两年在云视频会议细分市场的市场份额第一,2017年齐心好视通在国内市场份额达到13.9%。凭借良好的用户体验及产品和服务能力,成功入围国家税务总局2019年度协议供应商,标志着公司云视频服务通过国家级高标准检验。其次,公司在智慧医疗、智慧教育以及智慧党建领域进行业务完善及探索,初步形成业务规模。公司以云视频服务为核心,上半年推出齐心好视通云音视频Paas开放平台,继续巩固在云视频服务领域的领先地位。
   
投资建议:公司在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势,在阳光采购政策驱动下,B2B办公物资业务预计继续保持高增长;SAAS业务多条业务线共同推进,预计保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.50、4.51亿元,对应PE分别为28倍、20倍、16倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。
   
风险提示:B2B业务拓展不及预期风险;技术风险。